雷达财经出品 文|丁禹 编|孟帅
苦等多年，B站终于首次实现全年盈利。
这一具有里程碑意义时刻的到来，得益于B站连续三个季度实现单季盈利。最终，B站在2025年录得归母净利润11.94亿元，同比扭亏为盈。
深入剖析B站盈利背后的驱动因素，广告业务的卓越表现无疑成为了关键引擎。去年，公司的广告收入达100.6亿元，同比增加23%。
在当下短视频风靡并“收割”用户大量时间的背景下，B站是目前为数不多仍将重心放在中长视频内容的独特存在。在董事长陈睿看来，公司一直以来坚持的优质内容是B站用户增长的最核心原因。
不过，回溯B站的发展历程，并非一帆风顺，其也曾经历过对广告策略和内容布局的迷茫与探索。
早年，B站靠着“无广告”的纯净体验，成功吸引了一批忠实用户，但后来因不能完全贯彻“正版新番永远不加贴片广告”的承诺，陈睿还曾向用户道歉。
而在平台生态搭建方面，B站同样做过诸多尝试。自2021年起，B站大力推广Story-Mode竖屏视频，试图借此在短视频赛道抢占一席之地。为了更好地保护优质长视频的独特生态位，B站还曾做出用播放时长代替播放量的调整。
不过，在、快手这两大短视频行业巨头面前，B站最大的优势仍是其平台上优质的中长视频内容。而B站播放时长指标外显的改版计划，最终也因反馈不尽如人意而取消。
首度实现全年盈利，B站看好AI发展
3月5日晚，B站公布了其去年第四季度及全年业绩公告，为2025年画下一个圆满句号。
在财报中，陈睿坦言：“2025年对哔哩哔哩而言是具有里程碑意义的一年，我们见证了社区的强劲增长，并且首次实现了美国公认会计准则下的全年盈利。”
去年第四季度，B站延续了第三季度的增长态势，单季实现营收83.21亿元，同比增长8%；录得净利润5.14亿元，同比增加478%。
放眼2025年全年，B站实现营收303.48亿元，同比增加13%；录得归母净利润11.94亿元，同比扭亏为盈；经调整净利润近26亿元。
由于公司提高变现效率导致净营业额总额增加及平台运营成本相对稳定，B站去年的毛利润同比增加27%至111.14亿元；毛利率则由2024年的32.7%增至36.6%。
陈睿还指出，公司的各项用户指标全面提升，日活用户表现尤其突出，连续四个季度同比加速增长。去年第四季度，B站的日活用户达1.13亿，同比增长10%；月活用户达3.66亿，同比增长8%。
此外，B站亦强调，过去一年，AI正全面融入B站的生态，更好地服务不断演进的社区需求。
具体而言，通过引入前沿大语言模型，B站在内容发现和广告投放方面实现了更高精度的匹配与优化。
同时，B站也为创作者和广告主提供AIGC工具，以降低创作与投放门槛，并借助AI翻译功能，让优质内容触达更广泛的全球用户。
财报显示，2025年，AI相关内容成为B站增长最快的品类之一，观看时长同比提升73%。
与此同时，B站在ACG内容领域继续保持领先地位，其国创动画和游戏相关内容的观看时长分别同比增长55%和20%。
在陈睿看来，2026年是一个AI正在重塑内容创作、社区体验及商业效率的时代，公司有信心把握这些机遇。
7年亏损254亿，B站为何难盈利？
回看B站的发展，其最初是从小众的ACG社区起家。2011年，B站“资深用户”陈睿以天使投资人身份入局，并在此后以董事长的身份全职加盟。
在陈睿的带领下，B站开启了跨越式发展，逐渐破圈成为覆盖全年龄、全品类的综合性视频内容平台。
然而，随着业务规模的不断发展扩张，B站的亏损窟窿反而越来越大。在此背景下，如何盈利成为了横亘在其发展道路上的一座大山。
天眼查显示，2018年3月，B站在美国纳斯达克挂牌上市。这一年，B站实现营收41.29亿元，录得归母净利润亏损6.16亿元，首次在资本市场亮相便带着亏损的印记。
2021年3月，B站的资本化进程持续推进，公司在港交所敲响二次上市的钟声。
仅三年时间，B站的营收膨胀近5倍至193.84亿元，但67.89亿元的归母净利润亏损，规模竟是三年前的11倍多，公司盈利状况不仅没有得到改善，反而进一步恶化。
2022年，B站营收再创新高，尽管其营收成功突破200亿大关，但归母净利润的亏损规模却创下历史之最——74.97亿元。
那一年，B站在港股的股价一度跌至66.1港元/股，较一年前1052港元/股的高点缩水超九成。
此后直到2024年，B站始终未能摆脱亏损的阴影。在2018年至2024年的7年时间内，公司累计亏损约254亿元。
有分析认为，B站此前难以盈利的原因，在于其居高不下的成本和较为“矜持”的商业模式。
以亏损最大的2022年为例，当年公司录得营收218.99亿元，但营业成本便高达180.5亿元，较2021年的153.41亿元增加17.7%。
而公司当年营业成本的增加，主要是由于收入分成成本及内容成本的增加。其中收入分成成本（即平台分给创作者的收入）为91亿元，较2021年的77亿元增加17.9%。
值得一提的是，区别于其他主流视频网站，B站早期所坚持的无贴片广告模式，让其获得了不少忠实用户的好评。
据21世纪经济报道，早在2014年，B站创始人徐逸就曾公开表示：“bilibili的正版新番永远不添加贴片广告”。
两年后，B站的这一承诺被打破。彼时，有用户发现，B站的数部新番动漫之前增加了15秒的贴片广告，一时间争议声不断。
随后，陈睿亲自下场进行解释，表示要平衡版权方的需求，不能完全贯彻“不加贴片广告”的承诺，同时他表态，“B站未来有可能会倒闭，但绝不会变质。”
在“绝不会变质”的前提下，B站的广告业务相对“克制”，2022年其广告业务实现50.66亿元的收入，同比增加12%，占当年总收入的23%。
可以作为参照的是，同期，国内另一个视频平台芒果TV所属公司芒果超媒的广告业务营收为39.94亿元，占当年总收入的29%。
高举降本增效大旗，商业化持续发力
在持续亏损的重压之下，陈睿在2024年初的财报电话会上立下“军令状”，B站要在2024年第三季度实现运营利润转正。
此后，B站高举“降本增效”大旗。2025年，公司营收突破300亿元大关，但营业成本较2022年仅增加不到7%至192.34亿元，显示出B站在规模扩张的同时实现了成本的有效管控。
值得注意的是，B站去年的收入分成成本为120.9亿元，较2022年增加约33%。
但考虑到2025年B站的月均视频投稿量已经逼近2400万条，较2022年增长超六成，创作者单条视频分到的收入或有所缩水。
据IT时报，早在2024年初，B站的UP主们就感到了收入锐减的“寒意”，有UP主反映：“改版之前，一个1万播放量的视频最少盈利16元，改版后只剩2～3元，降低了超80%。”
而B站推荐算法机制及商业化变现能力与部分平台的差异，也让不少创作者转投抖音、、小红书等其他平台。
值得一提的是，面对短视频平台的猛烈冲击，2021年，B站正式上线Story-Mode竖屏视频，毅然加入短视频行业的激烈战局。
在2022年第一季度的财报中，B站首次披露，竖屏视频播放量占总播放量的比例已超过20%。
不过，B站力推竖屏视频的操作，也引发部分老用户的不满，他们认为竖屏视频的涌入，破坏了B站原本的生态环境。
有UP主吐槽道：“老是莫名其妙给没什么东西的短视频百万播放上热门，长视频UP主的流量却越来越少。”
面对质疑，在2023年6月下旬B站的14周年庆上，陈睿宣布了一项重大决定——用播放分钟数取代点击量。据其解释，播放分钟数更能体现视频质量。
不过，B站后续取消了这一调整。2024年5月，B站社区与产品负责人发文向用户道歉，称团队已经决定取消播放时长指标外显的改版，同时在目前的推荐算法中，播放时长已经成为了非常重要的统计因素。
值得注意的是，在大刀阔斧进行改革的同时，B站在商业化上也持续发力。2025年全年，公司的四大业务中，广告业务成为扭亏的重要支柱。
得益于公司的广告产品供应改善及广告效益提升，B站全年广告收入同比增长23%至100.6亿元。其中，AI相关广告投放表现尤为突出，全年投放同比增长超过150%。
同期，B站的增值服务收入同比增长8%至119.3亿元，主要得益于直播、大会员及其他增值服务业务的稳健增长。
而B站的移动游戏收入，去年同比增长14%至63.9亿元，主要得益于独家代理游戏《三国：谋定天下》的持续贡献，以及自研游戏《逃离鸭科夫》于2025年10月的成功上线。
不过，去年B站的IP衍生品及其他收入为19.7亿元，较2024年减少3%。
苦熬多年终于赚到钱的B站，后续能否发挥自身优势，实现持续长久的盈利？雷达财经将持续关注。
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